股票配资的最新资讯中邮·宏观|五一假期消费强劲，汇率升值提升宽松货币政策预期

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转自：中邮证券研究所

（1）五一假期居民出行需求旺盛，消费亮点纷呈

第一，居民出行需求延续高热度，自驾游仍是主要出行方式。交通运输部消息，今年五一假期前四天（5月1日至4日），预计全社会跨区域人员流动量11.85亿人次，日均2.96亿人次，较2024年同期增长6.24%，较2019年同期增长34.92%。第二，旅游保持高热度，跨境游和票根经济成为消费新增长点。从省域来看，四川、山东、浙江、上海、重庆等省市旅游保持高热度，旅游数据再创新高；在入境政策持续优化、度假旅游需求旺盛、国际航班运力增加等多重利好因素叠加下，跨境游成为新的增长点；票根经济已成为“五一”假期新的消费亮点。第三，假期消费持续升温。“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。第四，观影有所走弱，房地产市场景气度好于2024年同期水平，环比有所放缓。

（2）短期关税冲击链式反应，关注消费和投资协同发力

4月制造业景气度较为明显回落，外部环境急剧变化的不确定性影响开始显现，关税冲击链式反应出现，外需承压，外贸转内销，从外需冲击向内需承，内外需双双转弱，供需缺口或加剧，通胀进一步回落，经济向下寻求均衡。短期来看，稳就业压力凸显。非制造业景气度保持韧性，但扩张动能有所放缓。

我们在此再次强调，扩内需是稳增长的核心要义。从扩内需的角度，应关注促消费与扩投资的协同发力。

一是促消费扩内需仍是当前核心任务。但是从一季度社零数据来看，居民边际消费倾向并未提升，消费回暖主要是居民收入增速带动。鉴于全年居民收入增长和经济增长同步，若居民比较消费倾向无明显提升，考虑价格因素，全年消费增速上限或是5.5%-6%左右。若以此计算，未来社零增速或在6.1%-6.8%左右。仅从内生增长角度，消费修复力度仍有不足。

从促消费政策角度理解，以旧换新虽然带动消费回升，但效果或存在边际递减，一季度数据已有所反应。但我们理解，在存量政策方面，消费修复的预期差或来自中央转移支付政策、单方面扩大入境+离境退税政策、生育补贴等。

此外，考虑收入是消费的核心变量，若社会价格持续走弱，为避免债务通缩加剧，保持社会流动性合理充裕十分必要，一个合理的举措是加大金融支持提振消费力度，如鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，适度增大消费贷额度和期限，或因城施策；同时，切实降低居民债务压力，亦是提高居民收入的切实办法，年内五年期以上LPR仍会存在调降的概率，不排除上半年落地的可能。

二是扩内需离不开促投资的支持。在当前经济尚未完全走出需求不足的情况下，完全依赖提升消费率拉动经济，政策或短期有效，中长期作用或相对有限，因居民消费、就业预期不稳，难改居民消费预算约束，政策效果或主要源自于居民预算内消费的腾挪，或者当前消费与未来消费的转换，有效需求不足问题难以实质修正。从CPI恢复到2%左右的水平测算，GDP需要填补5万亿-6万亿的需求缺口，需要消费增长达到15%以上，这不太现实。

需要关注投资与消费的相互促进作用，即短期促消费政策拉动终端需求改善，同时积极财政政策亦需促进投资回暖，共同提振经济需求改善，进而实现生产与需求的良性循环。从历史数据来看，消费与投资并非此消彼长的关系，两者存在较高正相关关系，背后的逻辑很简单，投资增加意味着支出增加，从而创造更多收入，而收入增加自然会支撑消费增长。在出口不确定性增大、促消费政策持续落地背景下，亦需关注固定资产投资的边际改善情况，这或是有效需求实质性改善的重要支撑，其中，基建投资或是抓手明确的分项。后续仍需密切跟踪观察消费与投资协同发力、相互促进的情况，重点关注“两重”、人工智能基础设施投资的机会。

一

资产表现

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5月第1周（4.28-5.2），DR007小幅上升，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率微跌；国债市场方面，短端和长端利率均小幅下行，短端利率下行幅度更大，期限利差有多扩大；全球主要经济体股票市场走势分化，上证综指和深证成指微跌，纳斯达克综指和标普500较为明显反弹；商品市场基本呈现下跌态势，黄金、白银、原油、玉米价格下跌明显；外汇市场方面，美元指数小幅走强，人民币汇率小幅升值。

二

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五一假期居民出行需求旺盛，消费亮点纷呈

2.1 居民出行需求延续高热度，自驾游仍是主要出行方式

五一假期居民出行需求旺盛。交通运输部消息，今年五一假期前四天（5月1日至4日），预计全社会跨区域人员流动量11.85亿人次，日均2.96亿人次，较2024年同期增长6.24%，较2019年同期增长34.92%。

细分来看，铁路、公路和民航日均客运量均高于2024年和2019年同期，水路客运量高于2024年同期，但仍未恢复至2019年水平，或反映居民出行方式的结构性变化。具体而言，铁路日均客运量2027万人次，同比增10%，较2019年同期增39%；公路日均人流量28065万人次，同比增5%，较2019年同期增37%；水路日均客运量197万人次，同比增41%，较2019年同期降3%；民航日均客运量219万人次，同比增12%，较2019年同期增24%。

分结构看，自驾游热度持续，公路出行是最主要出行方式，水路和民航保持较高增速。五一假期前四天选择公路出行的人次10.9亿人次，占比达到91.75%，比2024年同期增长5.42%，其中，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量9.47亿人次，在公路出行的人次中占比高达79.70%。其次，选择铁路出行的人次0.81亿人次，比2024年同期增长11.46%。再次，选择民航出行的人次0.09亿人次，比2024年同期增长13.6%。最后，选择水运出行的人次0.076亿人次，比2024年同期增长29.73%。

2.2 旅游保持高热度，跨境游和票根经济成为消费新增长点

（1）“五一”假期游客量再攀新高

“五一”假期前三天，四川省全省A级景区累计接待游客1908.85万人次，同比增长19.95%，实现门票收入21154.46万元，同比增长19.09%；黑龙江省共接待游客921.5万人次，同比增长13.8%；湖北省A级旅游景区共接待游客1217.03万人次，同比增长24.15%；江苏省纳入监测的195个省级以上乡村旅游重点村共接待游客337.01万人次，游客消费总额达10.42亿元，同比分别增长4.15%和2.97%；甘肃省乡村旅游接待游客334.6万人次、游客花费11.54亿元，同比分别增长18.5%、29.81%；广东省纳入监测的13家红色旅游经典景区接待游客77.4万人次、同比增长12.2%；重庆市南岸区弹子石老街累计接待游客近19万人次，同比增长57.66%；龙门浩老街累计接待游客15万余人次，同比增长54.82%。

（2）跨境游热度明显升温

“五一”假期首日珠海毗邻港澳各口岸迎客流高峰。“五一”长假的第一天，广东珠海连接香港和澳门的各大口岸迎来跨境游出入境高峰，据统计，珠海边检总站当天共查验出入境旅客约70万人次，出入境车辆近3.8万辆次，分别同比增长39%和23%。

横琴口岸“五一”假期人车两旺单日客流车流双创历史新高。5月1日，“五一”假期首日，横琴口岸迎来“人车双高峰”通关盛况。据珠海边检总站横琴边检站统计，当日经横琴边检站验放出入境旅客超10.4万人次，车辆超9100辆次，同比分别增长64.9%和57.9%，单日客流刷新历史纪录，车流延续4月30日“破万”高位态势，琴澳“双城生活”热度持续攀升。

“五一”假期前三日北京口岸入境外籍旅客同比增长80.8%。今年“五一”假期前三日，北京口岸出入境人员数量持续维持高位运行，5月1日至5月3日，北京边检总站共验放出入境人员16.2万人次，较去年同比增长21.5%。从入境方向看，在入境政策持续优化、度假旅游需求旺盛、国际航班运力增加等多重利好因素叠加下，今年“五一”假期前三日北京口岸入境外国人数量达2.7万人次，同比增长80.8%，其中大兴国际机场口岸入境外国人7200余人次，同比实现翻倍增长。入境外国人中享受免签和240小时临时入境许可便利政策的达1.6万人次，占入境外国人数量的60.1%，同比增长2.2倍，政策红利持续释放。

五一假期上海口岸出入境客流总量预计达59.4万人同比增约30%。从上海边检总站获悉，2025年“五一”假期（5月1日至5月5日），上海口岸出入境客流总量预计将达59.4万人次，日均11.9万人次，较2024年“五一”假期增长约30.7%。其中，浦东国际机场出入境旅客数量预计50.7万人次，日均10.1万人次；虹桥国际机场出入境旅客数量预计5.0万人次，日均1.0万人次。

（3）“票根经济”成为“五一”文旅消费新增长点

“票根经济”是指消费者凭借交通出行、文旅活动等场景的票务凭证，在后续消费场景中享受折扣、积分兑换等权益，从而形成“消费链”延伸，产生更多消费行为。

美团旅行发布的《2025年五一观演旅游洞察报告》显示，“五一”期间全国5000人以上大型营业性演出预计将超百场，观众人数将超200万人次，预计带动酒店旅游消费超20亿元，平台演唱会、音乐节专享景区门票产品订单同比上涨近1倍，形成“3小时演出撬动72小时消费”的联动效应。“去哪儿”数据显示，今年“五一”假期堪称“音乐节井喷季”，在主要旅游城市中，海口“五一”期间酒店预订量增幅最高。其中，时代少年团的演唱会，使海口的酒店预订量同比增长3.4倍。与此同时，更多二、三线城市也加入了“五一”演唱会阵营，带动当地酒店预订创新高。

2.3 “五一”假期消费市场持续升温

“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。从商务部获悉，2025年“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。以旧换新备受欢迎。2025年初至5月5日0时，汽车以旧换新补贴申请量突破300万份；消费者购买12大类家电以旧换新产品5516万台，购买手机等数码产品4167万件。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。假期期间，商务部重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%。商务部重点监测电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%。服务消费持续升温，餐饮文旅市场红火。据商务大数据监测，假期全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%。

从省域来看，北京、四川消费市场旺盛。北京“五一”假期餐饮团购消费增长超三成，据重点电商平台数据，到店团购餐饮零售额同比增长36.1%，在线外卖零售额同比增长3.8%；“五一”假期，北京市商务局今天介绍，“五一”假期，该局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态127家企业实现销售额49.9亿元，全市60个重点商圈客流量3586.9万人次，同比增长2.5%，消费金额达到99.2亿元；“五一”假期四川消费活动精彩纷呈，前三天线下消费251.4亿元，同比增长7.8%；成都推出“迎世运·过五一——活力成都·缤纷五月”系列活动，联动各区市县推出超500场精彩活动，送出总额高达5亿元的优惠福利。遂宁推出消费活动40余场，联动500余家商户叠加满减折扣，直接拉动消费超1.2亿元；根据四川商务厅数据显示，截至5月4日，四川汽车报废更新申请量4.25万件，拉动消费44.65亿元；汽车置换更新申请量11.41万件，拉动消费214.48亿元；家电以旧换新申请量381.17万件，拉动消费130.29亿元；数码产品申请量256.66万件股票配资的最新资讯，拉动消费71.83亿元；家装厨卫“焕新”销售12.72万件，拉动消费3.68亿元。

2.4 五一假期观影弱于2024和2019年同期

五一假期前四天总票房弱于2023年和2024年同期水平，观影人次和票价均低于2023年和2024年同期。截至5月4日，据灯塔专业版统计，五一档期总票房为6.57亿元，低于2023年和2024年同期水平，分别增长-56.80%和-57%；五一档期观影人次1662.9万人次，较2024年同期增长了-56.02%，较2019年同期增长-52.62%；五一档期平均票房为39.51元/人，较2024年同期下降2.23%，较2019年同期下降9.20%。

2.5 五一假期30大中城市楼市成交同比回暖，环比放缓

今年五一假期前四天30大中城市商品房成交面积合计为26.2万平方米，较2024年五一假期前四天成交面积增长3.42%，较4月前四天成交量下降67.18%。其中，一线城市商品房成交面积合计11.09万平方米，较2024年五一假期前四天成交面积增长30.04%；二线城市商品房成交面积合计11.06万平方米，较2024年五一假期前四天成交面积增长13.89%；三线城市商品房成交面积合计4.05万平方米，较2024年五一假期前四天成交面积下降42.93%。

三

短期关税冲击链式反应，关注消费和投资协同发力

4月制造业景气度较为明显回落，外部环境急剧变化的不确定性影响开始显现，供需两端均转弱，向下寻求平衡。4月制造业PMI为49%，较预期49.8%低0.8pct，较前值回落1.5pct，亦低于季节性水平，较近五年（不包含2020年和2022年）同期环比变动均值-0.88%低0.62pct。我们理解，经济景气度回落主要原因是美国特朗普政府的关税政策影响，增大全球贸易摩擦，短期随着“抢出口”行为结束，不确定性影响显现，外需走弱，同时，部分外贸企业转内销，国内有效需求不足问题尚未显著改善，亦会冲击以内需为主的制造业景气度，制造业景气度出现较为明显回落。

3.1 关税冲击链式反应，外贸转内销，从外需冲击到内需承压

4月制造业PMI新订单指数为49.2%，较上月下降2.6pct，低于季节性，环比变动较近五年（不包括2020年和2022年，下同）同期水平-1.78pct低0.82pct；新出口订单为44.7%，较前值回落4.3pct，降幅较为显著，且环比变动较近五年（不包括2020年和2022年，下同）同期水平-0.56pct低3.72pct。

我们理解，需求端较为明显放缓，主要原因是外部环境不确定性急剧上升，外贸转内销，而有效需求尚未显著改善，冲击内需景气度，最终呈现为内外需双双走弱。短期居民对收入和预期仍有待改善，促消费政策并未提升居民边际消费倾向，一季度居民边际消费倾向为63.07%，较去年同期63.26%回落0.19pct（详见报告《超预期开局下的韧性突围，关注政策再平衡》）。因美国特朗普政府的非理性“对等关税”，引发全球贸易摩擦，直接冲击我国外需，尤其是3月“抢出口”行为结束，短期外部摩擦的冲击会尤为明显，而为了应对外部环境急剧上升的不确定性，我国多举措助力外贸企业出口转内销，但在有效需求不足问题尚未显著改善的背景下，外贸转内销亦会冲击内需景气度，短期内外需景气度双双回落。如近期河北、上海、东莞等地均出台相关措施，多措并举助力外贸企业转内销；京东、百联集团、联华超市、大润发、永辉超市等偶家电商和零售企业均宣布支持“出口转内销”，其中京东宣布未来一年内，将采购不低于2000亿元人民币的出口转内销商品。

3.2 预期转弱，生产景气度较为明显放缓

4月制造业PMI生产指数为49.8%，较前值52.6%回落2.8pct，低于季节性水平，较近五年同期均值水平1.2%低1.6pct。4月生产景气度超预期回落，仍是因外部环境不确定性急剧上升，企业对外来预期悲观，生产景气度超积极性放缓。4月生产经营活动预期为52.1%,较前值回落1.7pct。4月BCI企业销售前瞻指数为57.26，较前值下降7.8,；4月BCI企业利润前瞻指数为47.67，较前值回落1.7。

根据国家统计局公布数据来看，一是农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业两个指数均位于53.0%及以上；二是纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业两个指数明显回落；三是高技术制造业持续向好，高技术制造业PMI为51.5%。

3.3 供需失衡或有所加剧，价格进一步走弱

4月生产和需求景气度均边际走弱，有效需求不足问题亟需改善，成为破局的关键。4月PMI新订单与PMI生产的差值为-0.6%，较前值-0.8%收窄0.2pct，看似供需向下寻求再平衡，但因供给端冲击较为明显，外贸转内销，或加剧供需失衡，有效需求不足问题或更为突出，直接表现是代表供需博弈结果的价格回落。根据根据PMI产生品出厂价格估算，4月PPI同比增速或在-2.8%左右，降幅较3月-2.3%或有所扩大。

3.4 稳就业成为短期重点任务，亦是稳需求的重要抓手

短期来看，我国经济结构调整、全球贸易摩擦影响对就业产生严峻挑战，就业承压，结构性失业或有所上升。一方面，目前我国处于经济增长动能接续转换期，经济结构调整期，短期结构性失业或有所上升。另一方面，面临全球贸易摩擦影响，短期外需承压，外贸企业就业受到负向冲击。由于外贸企业直接和间接带动就业接近全国就业的20%，将对就业产生显著影响。根据天眼查专业版数据，我国现存在业、存续状态的外贸相关企业超803.9万家；根据2019年商务部《国务院关于加快外贸转型升级推进贸易高质量发展工作情况的报告》数据，外贸直接和间接带动就业人数1.8亿左右，占全国就业总数的20%以上。

从新旧动能接续转换角度考虑，在新质生产力发展方面来看，目前看大模型、人工智能、具身智能等领域或成为新一轮科技革命引领行业，特别是开年以来Deep Seek取得重大突破，后续大模型广泛应用或成为未来重要趋势，或承接就业，但生产力发展对就业会同时产生“替代效应”和“需求效应”，最终结果需要根据生产力发展阶段而定。一方面，新质生产力发展与推广，企业工业智能化持续推进，或产生科技对就业的“替代效应”，短期或替代传统的程序性、机械性岗位的就业需求，加剧结构性失业问题；另一方面，新质生产力发展会产生新的工作业态和工作岗位，并提升全社会生产效率，带动全社会经济增长，亦会带动更多增量就业岗位，这在生产力发展进入成熟阶段，步入广泛应用阶段，效果或最为明显。因此，短期来看，因新质生产力发展对就业人员提出了相对更高的要求，短期从传统行业离职的人员是否能匹配新质生产力行业就业岗位要求存在较大不确定性，同时我国高校学生专业选择存在就业依赖，而就业导向的专业选择或存在一定滞后，或导致短期高校毕业生专业与就业结构转变的适配度下降问题。

综上，短期来看，若仅依靠市场机制的调节作用，短期结构性失业上升，或难以通过新质生产生产力发展来消化，叠加外部冲击，结构性失业持续或存在演变为周期性失业的风险，进一步压缩全社会社会有效需求，供需失衡进一步加剧，会拖累经济结构调整和产业升级，拉长经济阵痛期。因此，就业市场稳定仍需必要的经济增速支持，即传统动能与新增长动能需协同配合，新质生产力是未来产业发展方向，提供中长期投资方向；维护传动动能相对稳定，或存在相机决策的政策呵护，亦会存在短期政策驱动的结构性投资机会。4月政治局会议再提“六稳”，稳就业居于首位，已经成为当前关注的重点问题。

3.5 非制造业景气度保持韧性，扩张动能有所放缓

4月非制造业景气度环比回升，低于季节性水平。4月非制造业PMI：商务活动指数为50.4%，较前值回落0.4pct，仍处于景气区间以上水平，较近五年同期变动均值高0.66pct，其中，建筑业和服务业景气度均处于扩张区间。

（1）房地产投资尚未止跌企稳，专项债发行提速是建筑业保持景气度重要支撑，关注后续发行节奏进一步提速，关注“两重”和人工智能基础设施领域投资机会。

4月建筑业景气度为51.9%，处于扩张区间，但较前值回落1.5pct，扩张动能有所放缓。PMI建筑业：新订单为39.6%，较前值下降3.9pct，弱于季节性表现，环比变动较近五年同期变动低2.72pct。

一方面，我们理解，今年新增专项债发行节奏较去年有所提速，叠加化债政策持续推进，以及清理拖欠企业账款，部分建筑业企业资金流改善，推动建筑业景气度回暖（详见报告《超预期开局下的韧性突围，关注政策再平衡》）。2025年1至3月，销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%，出口24810台，同比增长5.49%。截至4月末，沥青库存为57444吨，较3月末下降7.59%，而石油沥青装置开工率为28.3%，较3月末提升1.6pct，生产回升，库存下降，说明需求有所回升。以上或均指向基建投资实物工作量或加速形成。

不过值得注意的是，在新增专项债扩容背景下，虽然专项债发行节奏较去年有所提速，但仍低于2023年和2022年水平，说明地方政府增加投资的积极性有待进一步改善，背后或是防范化解地方隐性债务基调不变的影响，4月18日财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例，或仍会对基建投资产生一定制约，这或是建筑业新订单走弱的原因之一。

我们理解，结合4月中共中央政治局会议精神，二季度进入存量政策加速落地期，专项债发行节奏或有望进一步加速，短期可关注“两重”和人工智能基础设施投资等新方向。

另一方面，我们一直强调，房地产销售虽有回暖，但因供求关系发生变化，存量房地产处于消化阶段，销售回暖向投资传导效应尚未显现，房地产供给呈现收缩态势，亦是建筑业新订单放缓的重要原因之一（详见报告《供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差》）。

（2）4月服务业景气度处于荣枯线之上，扩张动能有所放缓。

4月服务业PMI为50.1%，较前值小幅回落0.2pct，好季节性水平，较近五年同期变动均值高0.76pct；服务业PMI新订单45.9%，较上月下降1.2pct，环比变动较近五年同期环比变动均值高0.34pct。

从统计局公布行业来看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。

3.6 展望：关注消费与投资协同发力

4月制造业景气度较为明显回落，外部环境急剧变化的不确定性影响开始显现，关税冲击链式反应出现，外需承压，外贸转内销，从外需冲击向内需承压转导，内外需双双转弱，供需缺口或加剧，通胀进一步回落，经济向下寻求均衡。短期来看，稳就业压力凸显。非制造业景气度保持韧性，但扩张动能有所放缓。

我们在此再次强调，扩内需是稳增长的核心要义。从扩内需的角度，应注意以下几点：

从促消费政策角度理解，以旧换新虽然带动消费回升，但效果或存在边际递减，一季度数据已有所反应。但我们理解，在存量政策方面，消费修复的预期差或来自中央转移支付政策、单方面扩大入境+离境退税政策、生育补贴等。（1）转移支付或亦会推动消费超预期回升。今年中央对地方转移支付安排10.34万亿，剔除2023年增发国债结转至2024年资金因素后，同口径增长8.4%，即转移支付增量资金达到8685.6亿元。即使转移支付增量资金包括了此次《方案》提及的生育补贴资金，按照前文测算，生育补贴资金不到1000亿元，转移支付增量资金仍接近8000亿元。考虑地方政府专项债发行节奏尚未显著提速，地方政府投资动能仍有待改善，且促消费扩内需是全年工作主旋律，转移支付增量资金或更大比例用于促消费。若预期兑现，假设70%转移支付增量资金用于促消费，且假设消费乘数为0.8，那么将拉动消费增速0.9个百分点左右，对消费的支撑作用仍较为明显。（2）2024年11月免签政策扩围、3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》明确提出“有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策”，叠加近期离境退税政策，或对消费产生较为明显的带动作用。如今年“五一”假期前三日北京口岸入境外国人数量达2.7万人次，同比增长80.8%，其中，入境外国人中享受免签和240小时临时入境许可便利政策的达1.6万人次，占入境外国人数量的60.1%，同比增长2.2倍，政策红利持续释放；上海前4个月离境退税销售额同比增长超80%，办理退税额同比增长77%，实现“即买即退”销售额同比增长40倍，开具份数增长39倍。（3）根据《提振消费专项行动方案》，生育补贴政策应是未来的增量政策，亦会对消费产生一定拉动作用（详见报告《供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差》）。

此外，考虑收入是消费的核心变量，若社会价格持续走弱，为避免债务通缩加剧，保持社会流动性合理充裕十分必要，一个合理的举措是加大金融支持提振消费力度，如鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，适度增大消费贷额度和期限，或因城施策；同时，切实降低居民债务压力，亦是提高居民收入的切实办法，考虑假期内人民币汇率明显升值，美元兑人民币汇率恢复到7.2以内水平，汇率对适度宽松货币政策的掣肘减弱，不排除央行近期推动降息的可能。

四

本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大

在政策环境方面，英国央行5月降息预期升温；欧洲央行4月降息落地，显示经济下行风险增大，6月降息预期犹在；美联储暂时或大概率维持利率不变，预计6月亦会维持货币政策不变；日本央行加息预期降温。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息，上半年降准降息概率升温。

在非政策环境方面，美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。（1）美国经济不确定性进一步上升，短期服务业或率先受到冲击，如旅游、电影等，关税对通胀影响或存在时滞，通胀逐步走高，叠加投资放缓，全年美国经济滞胀渐进。（2）美关税冲击，欧洲经济弱复苏受到冲击，短期下行压力有所增大；（3）日本经济温和复苏，但日本高企的通胀，制约了日本国内需求；（4）我国经济长期向好基本面不变，消费延续持续修复态势。

风险提示

全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。

报告信息

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证券研究报告《中邮证券-假期海外回顾：五一假期消费强劲，汇率升值提升宽松货币政策预期》

对外发布时间：2025年5月6日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:袁野 SAC编号:S1340523010002

研究助理:苑西恒 SAC编号:S1340124020005

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（转自：中邮证券研究所）股票配资的最新资讯